فهم تقلبات السوق والمؤشرات الاقتصادية في سوق العراق للأوراق المالية

يمثل سوق العراق للأوراق المالية، الذي تأسس عام 2004 خلال فترة إعادة الإعمار بعد الحرب، نظاماً مالياً فريداً حيث يخلق الاعتماد على النفط والديناميكيات السياسية وخصائص الأسواق الناشئة أنماط تقلب متميزة. يفحص هذا التحليل العوامل المحركة لتقلبات السوق ويحدد المؤشرات الاقتصادية الحاسمة للمستثمرين الذين يتنقلون في هذا المشهد عالي الإمكانات ولكن المتقلب.

ما الذي يسبب تقلبات السوق؟

تنبع تقلبات السوق في سوق العراق للأوراق المالية بشكل أساسي من اعتماد العراق الساحق على عائدات النفط. مع صادرات البترول التي تمثل حوالي 90% من إيرادات الحكومة وأكثر من 60% من الناتج المحلي الإجمالي، تنتقل تقلبات أسعار النفط مباشرة إلى سوق العراق للأوراق المالية مع تأثيرات مضخمة. كان هذا واضحاً خلال انهيار أسعار النفط 2014-2016؛ ومع ذلك، خلال الفترة 2022-2024 سجل المؤشر زيادة بينما كانت أسعار النفط في اتجاه متراجع. إن القيمة السوقية الصغيرة نسبياً للبورصة – حوالي 17 مليار دولار (اعتباراً من سبتمبر 2025) مقارنة بحوالي 2.7 تريليون دولار في السعودية – تضخم حركات الأسعار بشكل أكبر حيث تخلق التدفقات الرأسمالية المتواضعة تأثيراً كبيراً على السوق.

يمثل عدم الاستقرار السياسي محركاً متعدد الأبعاد للتقلبات يطغى غالباً على العوامل الاقتصادية. تخلق الدورات الانتخابية أنماطاً متميزة، حيث تتميز فترات ما قبل الانتخابات بانخفاض أحجام التداول وتردد المستثمرين. تؤدي عمليات تشكيل الحكومة، التي تمتد أحياناً لأشهر، إلى حالة عدم يقين طويلة. تخلق إعادة تشكيل مجلس الوزراء وانعكاسات السياسات والجمود التشريعي بيئات تنظيمية لا يمكن التنبؤ بها تعقد التخطيط المؤسسي وصنع القرار الاستثماري، مما ينتج عنه حركات سوق أكثر مفاجأة مما هو عليه في الاقتصادات المستقرة سياسياً.

تساهم قيود الإطار التنظيمي في التقلبات من خلال عدم تماثل المعلومات وتحديات التنفيذ. بينما يعمل سوق العراق للأوراق المالية تحت إشراف هيئة الأوراق المالية العراقية، تظل القدرة التنظيمية قيد التطوير. تواجه متطلبات الإفصاح المؤسسي تنفيذاً غير متسق، مما يخلق بيئات يكون فيها لدى المشاركين في السوق وصول غير متكافئ إلى المعلومات الجوهرية. لم تصل آليات الحماية من التلاعب بالسوق ومنع التداول الداخلي إلى مستوى تطور البورصات الراسخة، مما يسمح أحياناً بحدوث تشوهات في الأسعار.

تضخم قيود السيولة التقلبات من خلال أحجام التداول الضئيلة وعمق السوق المحدود. يمثل متوسط حجم التداول اليومي في سوق العراق للأوراق المالية – عادةً 2-5 ملايين دولار – جزءاً صغيراً من النشاط في الأسواق الإقليمية المتقدمة. تعني هذه السيولة المحدودة أن المستثمرين المؤسسيين يواجهون تحديات في تنفيذ مراكز كبيرة دون تأثيرات كبيرة على الأسعار. إن تركيز القيمة السوقية في عدد قليل نسبياً من الشركات، وخاصة البنوك، يفاقم هذا التحدي، مما يستلزم حجماً دقيقاً للمراكز وآفاقاً استثمارية أطول.

المؤشرات الاقتصادية الرئيسية التي يجب مراقبتها

تعمل إحصاءات إيرادات النفط كمؤشر اقتصادي أساسي، حيث توفر رؤى حاسمة حول قدرة الإنفاق الحكومي والصحة الاقتصادية. يجب على المستثمرين مراقبة أحجام الإنتاج وكميات التصدير والسعر المحقق للبرميل. تُظهر الأبحاث التي تفحص الفترة 2004-2021 أن التغييرات في هذه المكونات تفسر حوالي 65% من حركات مؤشر سوق العراق للأوراق المالية، مع تأخر نموذجي من 2-4 أشهر بين تحولات إيرادات النفط وتعديلات السوق. تعمل هذه العلاقة بشكل أساسي من خلال قنوات الإنفاق الحكومي التي تتدفق في النهاية إلى أرباح الشركات.

تعمل أسعار صرف العملات، ولاسيما الدينار العراقي مقابل الدولار الأمريكي، كمقياس حاسم للاستقرار الاقتصادي. أدار البنك المركزي تاريخياً الدينار ضمن نطاق ضيق، ولكن الضغط الاقتصادي أدى أحياناً إلى تعديلات كبيرة. أدى انخفاض قيمة العملة في ديسمبر 2020 بحوالي 20% إلى اضطراب كبير في السوق.

تمثل مخصصات ميزانية الحكومة وقرارات السياسة المالية مؤشرات عالية التأثير على الأداء الخاص بكل قطاع. عادةً ما تتجاوز ميزانية العراق السنوية 100 مليار دولار، حيث تخلق التخصيصات تأثيرات مباشرة على آفاق إيرادات الشركات. غالباً ما تشهد القطاعات التي تتلقى تمويلاً متزايداً ارتفاعاً مقابلاً في أسعار الأسهم. يستحق مكون النفقات الرأسمالية اهتماماً خاصاً لتأثيراته المضاعفة. تؤثر سياسات أجور القطاع العام بشكل مباشر على القوة الشرائية للمستهلكين، مما يؤثر على الشركات التي تواجه المستهلكين. توفر معدلات تنفيذ الميزانية – نسبة الأموال المخصصة التي تم صرفها فعلياً – مقياساً حاسماً آخر، حيث غالباً ما تترجم تأخيرات الإنفاق إلى نقص في إيرادات الشركات.

تأثير أسعار النفط على سوق العراق للأوراق المالية

يخلق الارتباط المباشر بين أسعار النفط وأداء سوق العراق للأوراق المالية آلية نقل حيث تؤثر أسواق الطاقة العالمية على تقييمات الأسهم المحلية. يُظهر التحليل الذي يغطي الفترة 2004-2021 أن تغييراً بنسبة 10% في أسعار النفط يتوافق عادةً مع حركة بنسبة 6-8% في مؤشر سوق العراق للأوراق المالية. تعمل هذه العلاقة بشكل أساسي من خلال قدرة الإنفاق الحكومي، حيث يأتي حوالي 90% من ميزانية العراق من عائدات النفط. يتراوح التأخر الزمني بين تغيرات أسعار النفط وردود فعل السوق من استجابات فورية لأسهم البنوك إلى تأثيرات من 3-6 أشهر لقطاعات المستهلكين.

تتفاوت التأثيرات الخاصة بكل قطاع بشكل كبير، مما يخلق فرص استثمار متميزة بناءً على تعرض الصناعة لديناميكيات النفط. تُظهر الأسهم المصرفية، التي تمثل حوالي 60% من القيمة السوقية، أعلى حساسية بسبب علاقتها بالودائع الحكومية. تواجه القطاعات الصناعية التي تعتمد على العقود الحكومية ردود فعل متأخرة ولكن واضحة. على العكس من ذلك، تُظهر السلع الاستهلاكية الأساسية والاتصالات مرونة أكبر خلال فترات انخفاض أسعار النفط، مما يخلق إمكانات لاستراتيجيات التناوب الاستراتيجي.

يكشف التحليل التاريخي عن استجابات سوق غير متماثلة، حيث يتفاعل سوق العراق للأوراق المالية بقوة أكبر مع الصدمات النفطية السلبية مقارنة بالإيجابية. خلال انهيار أسعار النفط 2014-2016، انخفض سوق العراق للأوراق المالية بنسبة 43% على الرغم من انخفاض أسعار النفط بحوالي 70%. ومع ذلك، كان التعافي بعد الاستقرار أبطأ بكثير من الانخفاض الأولي، حيث تطلب ما يقرب من ثلاث سنوات لاستعادة المستويات السابقة. يشير هذا إلى أن المستثمرين يجب أن ينفذوا إدارة مخاطر قوية خلال فترات ضعف أسعار النفط بينما يتبنون استراتيجيات تراكم صبورة خلال مراحل التعافي.

يجب أن تأخذ استراتيجيات الاستثمار طويلة الأجل في الاعتبار جهود التنويع الاقتصادي التدريجية للعراق، والتي يمكن أن تعدل في النهاية علاقة سوق الأسهم بالنفط. تهدف المبادرات الحكومية إلى توسيع القطاعات غير النفطية بما في ذلك الزراعة والتصنيع والسياحة والخدمات المالية. بينما تظل هذه الجهود في مراحلها الأولى – حيث تساهم القطاعات غير النفطية بأقل من 40% في الناتج المحلي الإجمالي – فإن تقدمها قد يقلل في النهاية من حساسية سوق العراق للأوراق المالية لأسعار النفط. يجب على المستثمرين ذوي التفكير المستقبلي مراقبة مقاييس التنويع إلى جانب مؤشرات النفط التقليدية.

الاستقرار السياسي وأسعار الأسهم

خلقت الانتقالات السياسية تاريخياً دورات سوق متميزة مع أنماط يمكن التنبؤ بها. يكشف تحليل خمس دورات انتخابية أن فترات ما قبل الانتخابات تشهد عادةً انخفاضاً بنسبة 15-25% في أحجام التداول حيث يتبنى المستثمرون مواقف الترقب والانتظار. يزداد تقلب السوق بحوالي 30% خلال الأشهر الثلاثة التي تسبق الانتخابات. عندما تمتد مفاوضات الائتلاف لأكثر من 100 يوم – كما حدث بعد انتخابات 2010 و2018 – عادةً ما يكون أداء سوق العراق للأوراق المالية أقل من المؤشرات الإقليمية بنسبة 8-12%. على العكس من ذلك، ترتبط تشكيلات الحكومة الفعالة بالأداء الفائق للسوق، مما يخلق فرصاً محتملة للاستراتيجيات المعاكسة للدورة.

تخلق التطورات الأمنية بعض ردود الفعل الفورية في السوق، مع آثار كبيرة على كل من التداول قصير الأجل والاستثمار طويل الأجل. عادةً ما تؤدي الحوادث الأمنية الكبرى إلى انخفاضات سوق حادة ولكن غالباً مؤقتة بنسبة 3-8%. يمكن أن تنتج التدهورات الأمنية الأكثر منهجية، مثل الخسائر الإقليمية لعام 2014 لصالح الجماعات المتطرفة، انكماشات مستدامة تتجاوز 30%. على العكس من ذلك، عادةً ما تتوافق ظروف الأمن المحسّنة – كما شوهد خلال 2008-2010 وبعد 2017 – مع زيادة اهتمام المستثمرين الأجانب وارتفاع مستدام في السوق. يصبح تحليل اتجاه الأمن ضرورياً، خاصة فيما يتعلق بالاستقرار في المناطق الاقتصادية الرئيسية وممرات النقل.

تخلق القرارات التنظيمية والإعلانات السياسية بعداً حاسماً آخر من التأثير السياسي، ولاسيما التأثير على تدفقات الاستثمار الأجنبي. تؤثر اللوائح المصرفية بشكل كبير على القطاع المهيمن، حيث تؤثر تعديلات متطلبات رأس المال والتغييرات في سياسة الإقراض وضوابط أسعار الفائدة بشكل مباشر على الربحية. تمثل لوائح الملكية الأجنبية مجالاً حاسماً آخر، حيث تؤثر التغييرات في حدود الاستثمار بشكل مباشر على تدفقات رأس المال الدولية. أدى تخفيف قيود الملكية الأجنبية في عام 2017 إلى ارتفاع كبير في الأسعار بين الشركات المتأثرة حيث حصل المستثمرون الدوليون على وصول أكبر.

تمتد العلاقات الدولية والجيوسياسة الإقليمية عوامل المخاطر السياسية إلى ما وراء حدود العراق. يؤثر موقع العراق داخل أوبك بشكل مباشر على حصص إنتاج النفط وإمكانات الإيرادات. تؤثر العلاقات مع الدول المجاورة على تدفقات التجارة، ولاسيما بالنسبة للشركات المشاركة في التجارة عبر الحدود. تؤثر العلاقات مع المؤسسات المالية الدولية على الوصول إلى تمويل التنمية الذي يدعم الإصلاحات الاقتصادية. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لسياسات العقوبات الدولية أن تخلق اضطرابات كبيرة في السوق من خلال تغيير أنماط التجارة والعلاقات المصرفية. يتطلب هذا البعد الدولي وعياً جيوسياسياً واسعاً يتجاوز التطورات الخاصة بالعراق.

الأسئلة الشائعة

كيف يمكن مقارنة سوق العراق للأوراق المالية بالأسواق الإقليمية الأخرى؟

سوق العراق للأوراق المالية أصغر بكثير في القيمة السوقية (حوالي 17 مليار دولار) مقارنة بالبورصات الإقليمية مثل تداول السعودية (2.7 تريليون دولار) أو بورصة أبوظبي للأوراق المالية (750 مليار دولار). يُظهر حساسية أكبر للتطورات السياسية. بينما يقدم عوائد أعلى محتملة خلال فترات التوسع الاقتصادي، يقدم سوق العراق للأوراق المالية ملف مخاطر أكثر تحدياً مع سيولة محدودة وبنية تحتية سوقية أقل تطوراً مقارنة بنظرائه الإقليميين.

ما هي القطاعات الرئيسية الممثلة في سوق العراق للأوراق المالية؟

يضم سوق العراق للأوراق المالية شركات عبر قطاعات متعددة، حيث تهيمن الخدمات المصرفية والمالية على البورصة بنسبة 53% تقريباً من إجمالي القيمة السوقية. يشمل القطاع المصرفي كلاً من المؤسسات التقليدية والإسلامية، حيث أكبرها بنك بغداد والبنك الوطني العراقي والبنك التجاري العراقي. تمثل الاتصالات ثاني أكبر قطاع (حوالي 40% من القيمة السوقية) مع شركة آسياسيل للاتصالات كأبرز إدراج. تشمل القطاعات الهامة الأخرى الصناعة (6%)، والضيافة والسياحة (3%). على الرغم من الأهمية الاقتصادية للنفط، لا تحتوي البورصة على أي تمثيل من قطاع البترول، حيث تظل عمليات النفط الرئيسية تحت سيطرة الدولة من خلال وزارة النفط بدلاً من كونها كيانات متداولة علناً.

كيف يمكن للمستثمرين الأجانب المشاركة في سوق الأسهم العراقي؟

يمكن للمستثمرين الأجانب المشاركة في سوق العراق للأوراق المالية من خلال شركات وساطة مرخصة بعد إكمال عملية تسجيل موحدة. يجب على المستثمرين غير العراقيين تقديم وثائق تشمل معلومات جواز السفر (للأفراد) أو وثائق التسجيل المؤسسي (للمؤسسات)، والحصول على رقم مستثمر من خلال الوسيط المختار. بينما يُسمح عموماً بالاستثمار الأجنبي عبر القطاعات، تنطبق قيود الملكية في صناعات محددة، حيث عادةً ما يقتصر القطاع غير المصرفي على 49% من الملكية الأجنبية. تشمل الاعتبارات العملية إدارة تحويل العملات، حيث يتم تقييم الاستثمارات والأرباح بالدينار العراقي ولكن عادةً ما يتم تمويلها وإعادتها بالدولار الأمريكي، مما يخلق تعرضاً لسعر الصرف.

ما هي تكنولوجيا التداول التي يستخدمها سوق العراق للأوراق المالية؟

يعمل سوق العراق للأوراق المالية باستخدام منصة تداول إلكترونية خضعت لعدة مراحل تحديث منذ استبدال نظام التداول اليدوي الأولي في عام 2009. تستخدم البنية التحتية الحالية محرك تداول موفر من ناسداك تم تنفيذه في عام 2014، والذي يدعم جلسات التداول المستمرة التي تعمل من الأحد إلى الخميس من الساعة 10:00 صباحاً إلى 1:00 ظهراً بالتوقيت المحلي. يستوعب النظام أوامر السوق وأوامر التحديد والمعاملات الخاصة لصفقات الكتل. بينما تمثل تقدماً كبيراً من الأنظمة السابقة، تظل البنية التحتية التكنولوجية أقل تطوراً مما هو عليه في الأسواق المتقدمة، مع تحديات مستمرة في قدرات مراقبة السوق وتوزيع البيانات في الوقت الفعلي وأنظمة الوصول عن بعد. أعلنت البورصة عن خطط لمزيد من التحسينات التكنولوجية، بما في ذلك تطبيقات تداول محمولة محسّنة وخدمات بيانات سوق محسّنة وأنظمة استعادة الكوارث أكثر قوة لضمان عمليات السوق المستمرة.